记者 | 范嘉智<\/p>
修改 | 陈菲遐<\/p>
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江苏本地药企万高药业有限公司（下称，万高药业）初次发表了创业板IPO招股书。这是继2017年自动吊销IPO请求后，万高药业再度向资本商场建议冲击。<\/p>
万高药业曾是一家中外合资企业。2003 年11月，江苏晨牌药业有限公司与澳门居民和光学一起出资建立南通新晨药业有限公司，是为万高药业前身。现在万高药业主营化学药和中成药，兼有部分CMO/CDMO事务。<\/p>
万高药业2017年IPO折戟的首要原因是“两票制”。方针施行后，药企只能将产品出售给配送商，自行或托付推行服务商进行产品的商场推行，这对万高药业彼时运营节奏发生较大影响。<\/p>
方针冲击几许<\/p>
详细而言，“两票制”是指药企到流转企业开一次发票，医药流转企业到医疗机构开一次发票的医药流转方针。<\/p>
“两票制”对万高药业发生的直接影响是出售形式被逼改变。在“两票制”开端施行阶段，万高药业首要选用配送经销形式，终端商场首要面向公立医疗机构。方针施行今后，万高药业又添加了推行经销形式和商标授权经销形式。<\/p>
详细而言，配送经销形式中，经销商仅作为配送经销商配送药品，万高药业一般经过托付商场推行服务企业担任药品的商场推行功能。依据发表，万高药业配送经销形式的首要客户是公立医院和底层医疗卫生机构。<\/p>
推行经销商形式中，经销商一起承当配送药品和商场推行功能，该形式的首要客户是药店、诊所及民营医院。详细而言，万高药业协作的包含总经销商和区域经销商，别离担任全国或大区即特色区域的出售和推行。<\/p>
商标授权经销形式相似“贴牌”形式，是指万高药业经过协议获得经销商的商标运用权，出产药品运用其指定的商标并出售给该经销商。这一形式中，经销商一般自主运载出售途径并开辟终端商场。<\/p>
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图片来历：万高药业招股书<\/p>
依据发表，2021年万高药业配送、推行、商标授权三种经销形式收入份额约为 6.2∶2.3∶1.5，推行和商标授权形式占比添加，令公司必定程度减少了出售费用开支。2019年～2021年，公司出售费用率下降超越15个百分点。<\/p>
出售形式改变并非仅有的原因，国家药品会集带量收购等方针对万高药业影响深远。依据发表，公司厄贝沙坦氢氯噻嗪分散片、马来酸氨氯地平分散片、缬沙坦氢氯噻嗪分散片和羟苯磺酸钙分散片未中标集采，羟苯磺酸钙胶囊中标第四批集采。<\/p>
事实证明不管中标与否，出售推行费用都会大幅下降。但是因为万高药业首要产品多为拷贝药，集采后药品美丽大幅下降，毛利率亦明显缩水。2019年～2021年，万高药业毛利率由79.16%降至69.60%，降幅近10个百分点。<\/p>
立异成色缺乏<\/p>
在衡量药企立异才能的研制管线上，万高药业乏善可陈。依据发表，2019年、2020年和2021年，公司研制费用别离为5425.65万元、5930.29万元和6980.77万元，占比约8.48%、8.85%和10.57%，远逊于同期出售费费用。<\/p>
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图片来历：万高药业招股书<\/p>
详细而言，较大规划的拷贝药开发约束了新药开发力度。现在万高药业在研化药中，有2个立异药、3个改进型新药、拷贝药超越50个；在研中成药中，有1款中药经典名方。<\/p>
其间拷贝药一致性点评的开发也占有必定份额。依据发表，万高药业现有20款化学拷贝药注册批件，10款现已经过或视同经过一致性点评。截止2021年，万高药业未经过一致性点评产品的收入占比约8.78%。<\/p>
现在万高药业在开发的2款立异药中，仅有1款医治缺血性脑卒中和肌萎缩侧索硬化的1类新药注射用GD-11进入临床阶段。GD-11已完结I期临床试验，正在进行II期临床试验。<\/p>
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图片来历：万高药业招股书<\/p>
依据募投方案，万高药业拟出资2.4亿元于立异药研制项目，并悉数用于GD-11未来的临床研讨。即便GD-11终究顺利完结开发，因为研制管线单薄，万高药业立异药事务仍难成气候。<\/p>
拷贝药事务不断添加，毛利率不断缩水，令万高药业更像一家药品“代工厂”。从募投方案来看，公司方案了“年产片剂32亿片、胶囊剂5亿粒、颗粒剂2亿袋、 干混悬剂1亿袋、小容量注射剂4000万支建设项目”。<\/p>
可见万高药业并不介怀成为“代工厂”，出产服务（CMO/CDMO）或将成为其更有潜力的事务。2021年，万高药业CMO/CDMO事务收入2808.98万元，同比添加超3倍，占比4.25%。<\/p>
